核心观点

白酒：春节旺季开启，建议优先把握低估值龙头布局机会。本周五粮液暂停供货，有利于市场稳定价格体系和提升品牌的价值，临近春节，渠道备货逐渐开启，预计下周开始终端动销氛围开始逐渐变强，近年来白酒旺季销售较集中，头部品牌通过品牌、渠道等优势仍有机会抢占市场份额。25年建议把握三条主线，一是配置业绩确定性较强，有基本面支撑、渠道把控能力较强的行业龙头和区域酒龙头，推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒等，二是前期有所受损，若需求改善受益较大的水井坊、珍酒李渡、酒鬼酒等，三是受益前期改革，管理提质增效的老白干酒、金种子酒等。

大众品：各子板块长期逻辑不变，建议关注业绩超预期标的。（1）啤酒：随着刺激消费系列政策出台，终端需求有望改善，我们认为餐饮等现饮场景的恢复有望带动啤酒结构升级延续，建议关注相对稳健的优质龙头和改革势能向上标的。（2）餐饮供应链：24Q3整体业绩承压，期待后续终端需求回暖。由于终端需求持续减弱，餐饮供应链企业24Q3业绩整体承压，目前大部分公司估值水平已经处于历史较低水平，安全边际充足。后续期待伴随政策面促进终端消费，公司业绩能够筑底反弹，建议关注业绩韧性更强的龙头公司和后续需求有望修复的弹性标的。（3）休闲零食：企业业绩出现进一步分化，动销旺季在即看好高势能标的表现。24Q3休闲零食企业业绩分化，头部高势能企业成长韧性依旧，后续春节旺季有望带来业绩超预期的可能性。目前来看，头部企业的收入利润率水平有望保持稳定，建议关注公司能力优秀、成长韧性强劲的头部企业。（4）乳制品：2024H1伊利和蒙牛在出货节奏上均有所放缓，保持渠道与终端库存的合理水平；我们预计24Q3开始终端产品新鲜度有所提升，动销有望逐步恢复，建议关注春节备货的情况。结合当前估值处于较低水位，我们建议关注在基本面变化中对上下游供应链、渠道、产品把控力较强的龙头及成本红利下全年利润有望超预期的板块。

投资建议：白酒板块：推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒等。啤酒板块：推荐青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒，建议关注华润啤酒。软饮料板块：建议重点关注东鹏饮料、农夫山泉。调味品板块：建议重点关注具备改善逻辑的中炬高新、海天味业。乳制品板块：建议关注伊利股份、蒙牛乳业。餐饮供应链板块：建议关注相对稳健的龙头企业和下游需求改善后业绩具有弹性标的。休闲零食板块：建议关注红利延续标的如甘源食品、西麦食品、有友食品以及有望困境反转标的如三只松鼠、洽洽食品等。食品添加剂板块：建议关注百龙创园、晨光生物

风险提示：宏观经济下行风险；食品安全问题；市场竞争加剧；提价不及预期

投资要点

1. 周度观点

白酒：春节旺季开启，建议优先把握低估值龙头布局机会。本周五粮液暂停供货，有利于市场稳定价格体系和提升品牌的价值，临近春节，渠道备货逐渐开启，预计下周开始终端动销氛围开始逐渐变强，近年来白酒旺季销售较集中，头部品牌通过品牌、渠道等优势仍有机会抢占市场份额。25年建议把握三条主线，一是配置业绩确定性较强，有基本面支撑、渠道把控能力较强的行业龙头和区域酒龙头，推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒等，二是前期有所受损，若需求改善受益较大的水井坊、珍酒李渡、酒鬼酒等，三是受益前期改革，管理提质增效的老白干酒、金种子酒等。

啤酒：短期业绩承压，结构升级基调不改。2024Q3青啤/重啤/燕京啤酒销量分别同比-5.1%/-5.6%/+0.2%，吨价分别同比-0.2%/-2.4%/+0.03%，整体业绩受需求弱复苏及天气影响表现较承压，但全年来看预计主要啤酒企业中高档大单品有望带动吨价保持稳中有升的态势。随着刺激消费系列政策出台，终端需求有望改善，我们认为餐饮等现饮场景的恢复有望带动啤酒结构升级延续，目前龙头公司估值水平已处于较低水平，建议关注相对稳健的优质龙头和改革势能向上标的如青岛啤酒、燕京啤酒等。

调味品：改革持续进行，关注改善情况。应对大环境变化，龙头公司从不同角度出发进行变革：a）海天味业正在加快产品、渠道、供应链、内部管理等方面的变革，公司经营业绩有望改善；b）中炬高新内部管理显著改善，华润系高管入驻，梳理再造业务流程，优化供应链及绩效管理，加快公司市场化管理改革；c）千禾味业精准定位零添加细分赛道，享受赛道扩容红利；d）天味食品收购食萃食品，补齐线上小B渠道，扩充小B产品矩阵，打开第二增长曲线。年初以来，终端需求复苏趋势延续；展望全年，低基数红利有望释放，调味品收入端或有望改善。建议重点关注具备改善逻辑的中炬高新、海天味业。

乳制品：消费场景持续恢复，中长期高端化与多元化趋势不改。随着消费信心逐步修复与国民健康认知加深，中长期高端化与多元化趋势不改。看新品类：（1）奶酪市场持续成长，零食奶酪品类趋于丰富，佐餐奶酪渗透率持续提升，同时消费场景逐步恢复，长期看行业生态边际转好。（2）后疫情时代大众对于营养的升级需求凸显，低温乳制品更新鲜营养的概念被接受，渗透率提升的同时竞争也更为多元，赛道发展空间大。建议关注伊利股份、蒙牛乳业。

餐饮供应链：促消费政策落地，资金面及政策面显著改善。从估值角度来看，大部分公司估值水平已经处于较低水平，安全边际充足。因此伴随政策面的利好，后续板块整体终端需求有望逐季改善，建议关注相对稳健的龙头企业和下游需求改善后业绩具有弹性标的。

休闲食品：Q3板块业绩进一步分化 关注Q4备货和高势能标的。回顾24Q3，休食板块在经历Q1高景气度、Q2传统销售淡季影响后景气度环比有所恢复。但由于板块渠道的变迁，板块内各标的业绩出现进一步分化趋势，高势能头部企业积极顺应渠道变化，围绕“质价比”打造大单品，不断通过完善产品和渠道力持续提高市占率，布局上下游降本增效保证合理利润率水平；业绩表现不佳标的也积极寻求变革，寻求实现困境反转，因此建议关注：1）红利延续标的如甘源食品、西麦食品和有友食品；2）有望实现困境反转的标的如三只松鼠、洽洽食品。

食品添加剂：需求逐步回暖，发展态势向好。下游产业如食品、餐饮、保健品、化妆品等疫后复苏形势带动上游添加剂需求回暖，尤其是保健品在重视健康的趋势下需求爆发，看好健康食品添加剂行业整体量增。建议关注与饮品相关的添加剂需求恢复情况，如膳食纤维、代糖、益生元、益生菌等；另建议关注保健品添加剂如叶黄素、益生元、膳食纤维等。建议关注百龙创园、晨光生物。

2. 行情回顾

板块指数表现：

本周食品饮料板块跑赢沪深300指数-2.33pct。2025年1月6日-2025年1月10日，本周5个交易日沪深300下跌1.13%，食品饮料板块下跌3.46%，位居申万（2021）一级行业第29位。

本周食品饮料子行业中大多数板块呈下跌趋势。其中，软饮料（+5.96%）板块呈现上涨趋势，乳品（-2.55%）、白酒（-3.58%）、保健品（-3.77%）、肉制品（-4.30%）、零食（-5.10%）、调味发酵品（-5.18%）、啤酒（-5.32%）、预加工食品（-5.62%）、烘焙食品（-5.81%）、其他酒类（-6.46%）呈现下跌趋势。

个股表现

本周饮料板块中，东鹏饮料（+12.40%）涨幅最大，迎驾贡酒（+3.91%）涨幅居前；顺鑫农业（-9.73%）跌幅最大，百润股份（-9.21%）、重庆啤酒（-8.49%）、天佑德酒（-8.38%）、海南椰岛（-8.27%）涨幅相对靠后。

本周食品板块中，庄园牧场（+12.12%）涨幅最大，来伊份（+10.09%）、新乳业（+4.17%）、有友食品（+3.41%）、爱普股份（+1.91%）涨幅相对居前；佳隆股份（-22.86%）跌幅最大，莲花健康（-20.39%）、好想你（-13.77%）、龙大美食（-13.64%）、黑芝麻（-12.01%）跌幅相对靠后。

估值情况：

截至1月10日，食品饮料板块整体估值19.52x，位居申万一级行业第20位，远高于沪深300（12.26x）整体估值。分子行业来看，各子板块估值略有下降，其他酒类（41.02x）、零食（32.65x）、保健品（30.70x）估值相对居前，预加工食品（19.36x）、白酒（18.50x）、乳品（16.69x）估值相对较低。

3. 公司重要公告

4.下周大事提醒

5. 行业要闻

6. 风险提醒

宏观经济下行风险；食品安全问题；市场竞争加剧；提价不及预期。

证券研究报告：《食品饮料行业周报(20250106-20250110）：八代五粮液停止发货，关注春节汇款备货》