【浙商食饮||杨骥】周报:酒企淡季控货去库,静待年货节催化

具体参见2024年11月23日报告《食饮行业周报：酒企淡季控货去库，静待年货节催化》，如需报告全文或数据底稿，请联系团队成员或对口销售。

投资要点

食饮观点：社零数据持续改善，酒企三季度主动控速调整、瞄准长期良性增长，食品业绩表现分化，我们认为在三季报业绩分化已体现的背景下，后续重视具备较强品牌势能、库存更早出清、增速目标合理的龙头标的投资机会，25年春节或迎来验证期。

白酒板块：24Q3酒企主动控速，力争在发展中解决供需矛盾和库存压力，更应关注后续增速可持续及宏观政策催化下的预期转向，选股思路在风险偏好提升下从高股息稳健资产转向兼顾基本面和弹性的进攻策略，推荐两条主线，首推基本面较强的200-400元价位以汾酒、古井为代表的头部酒企投资机会，同时短期关注Q4或有较优表现的标的：①龙头白马组合：主推贵州茅台/五粮液/泸州老窖；②弹性组合：推荐山西汾酒/古井贡酒/迎驾贡酒/今世缘/老白干酒/水井坊。

大众品板块：我们认为大众品在2024年面临终端需求疲软、竞争加剧等因素，收入端面临一定压力，但成本红利以及费控效果显现，利润端修复明显。展望明年，我们认为伴随内需的修复，大众品仍存在较好投资机会。

1）从修复顺序来看，我们认为符合当下消费趋势的具备性价比优势的品类将继续修复，如：零食板块；与此同时，如果我们按照此前受损幅度来看：餐饮供应链、速冻、调味品&复合调味品、啤酒也将陆续修复；

2）景气度高的子板块红利仍存：软饮料、零食、保健品等；

3）部分子行业有望在明年进入新一轮成本周期，盈利能力将持续修复，如：乳制品、食品加工板块。

由此，我们推荐标的主要为：三只松鼠、安井食品、青岛啤酒、伊利股份。

11月18日~11月22日，5个交易日沪深300指数下降2.60%，食品饮料板块下降4.08%，啤酒（-3.60 %）、非乳饮料（-1.99%）跌幅较少，白酒板块下降4.14%。

【白酒板块】24Q3酒企主动控速，调整中有微光

板块回顾：本周白酒板块有所调整

11月18日~11月22日，5个交易日沪深300指数下降2.60%，白酒板块下降4.14%。具体来看，天佑德酒（-2.16%）、水井坊（-2.39%）、金种子酒（-2.95%）、贵州茅台（-3.28%）、今世缘（-3.95%）跌幅较少，无个股出现涨幅。

24Q3酒企主动控速，力争在发展中解决供需矛盾和库存压力，贵州茅台、古井贡酒、山西汾酒、水井坊、老白干酒等收入/利润符合预期。我们认为在三季报业绩分化已体现的背景下，后续重视具备较强品牌势能、库存更早出清、增速目标合理的龙头标的投资机会，25年春节或迎来验证期。

舍得酒业更新：降速提质释放库存压力，舍之道、沱牌特级T68是重要增量

11月20日，舍得酒业举行三季度业绩说明会，针对沱牌特级T68、舍之道的具体表现，舍得酒业总裁唐珲表示，公司舍之道、沱牌特级T68今年保持了良好增长态势，是营收的重要增量来源。舍之道定位200元热门价位带，保持较高增速；沱牌特级T68在今年8月焕新升级上市，未来有望引领沱牌加速攀登“国民大众经典名酒第一品牌”。

谈及库存表现，舍得酒业副总裁兼首席财务官邹庆利表示，在行业深度调整周期，公司主动降速提质，通过持续控量挺价，渠道库存压力正在逐步释放。

此外，舍得方面也表示，电商渠道是未来长期消费发展的趋势，也是品牌推广、与消费者沟通交流的重要窗口。公司一直以来高度重视电商渠道，将不断加强与电商平台之间的合作，加速布局线上渠道.

白酒推新更新：今世缘发布星球系列新品，酒鬼酒发布内参大师新品

11月18日，今世缘星球大瓶酒新品上市发布会在江都举行。三款新品分别以“大月亮”“大地球”“大太阳”命名，定价分别为168元/瓶、388元/瓶、268元/瓶，并且每款规格均为700ml/瓶。

11月18日，以“大师敬大师湖湘宴中国”为主题，酒鬼酒内参大师（15）新品上市。建议零售价为3499元/瓶。产品设计理念包含“天赋”、“匠心”、“哲思”三个关键词。

数据更新：飞天茅台批价环比略有回升，茅五库存维持稳定

据“今日酒价”统计，贵州茅台：本周飞天茅台（散）批价约2220元，批价环比略有回升；五粮液：本周批价为950元，批价总体维持稳定；泸州老窖：本周批价为860元，批价总体维持稳定。

投资建议

24Q3酒企主动控速，力争在发展中解决供需矛盾和库存压力，更应关注后续增速可持续及宏观政策催化下的预期转向，选股思路在风险偏好提升下从高股息稳健资产转向兼顾基本面和弹性的进攻策略，推荐两条主线，首推基本面较强的200-400元价位以汾酒、古井为代表的头部酒企投资机会，同时短期关注Q4或有较优表现的标的：①龙头白马组合：主推贵州茅台/五粮液/泸州老窖；②弹性组合：推荐山西汾酒/古井贡酒/迎驾贡酒/今世缘/老白干酒/水井坊。

【大众品板块】布局高景气度子板块，关注潜在催化个股

板块回顾：本周大众品板块有所调整

板块涨幅方面：速冻食品（-5.78%）、调味发酵品（-5.91%）跌幅较多，非乳饮料（-1.99%）、肉制品（-2.22%）跌幅较少。

个股涨跌方面：桂发祥（+13.20%）、*ST西发（+8.80%）、贝因美（+7.71%）、西麦食品（+4.68%）、品渥食品（+4.61%）涨幅居前，香飘飘（-16.73%）、祖名股份（-13.35%）、ST加加（-12.37%）、青海春天（-12.21%）、三只松鼠（-10.82%）跌幅居前。

中炬高新：关于持股5%以上股东权益变动超过1%的提示性公告

事件：中炬高新持股5%以上股东中山润田持有公司股份于11/19日减少1487万股（1.9%），持股比例从7.84%变为5.94%，上述股份已折价过户登记至中航信托股份有限公司－中航信托·天启【2019】381号宝华伍号集合资金信托计划，每股折价25.227元，折价总额3.75亿元。

解读：中航信托通过司法裁定以物抵债的方式接了宝能手上1.9%的股份，这部分受减持新规约束6个月不能卖。

我们认为：（1）24年是公司深度变革的元年，大股东改革决心不改，下半年蓄力向上，我们看好Q3起收入改善。（2）下半年原料价格有望维持低位+产品体系改革逻辑下，毛利率有望维持高位，同时下半年销售费用率有望进一步收敛，结合基数情况，预计美味鲜三四季度业绩或逐季加速。

投资建议：

我们认为大众品在2024年面临终端需求疲软、竞争加剧等因素，收入端面临一定压力，但成本红利以及费控效果显现，利润端修复明显。展望明年，我们认为伴随内需的修复，大众品仍存在较好投资机会。

1）从修复顺序来看，我们认为符合当下消费趋势的具备性价比优势的品类将继续修复，如：零食板块，标的主要可以关注：三只松鼠、盐津铺子、劲仔食品、万辰集团等；与此同时，如果我们按照此前受损幅度来看：餐饮供应链、速冻、调味品&复合调味品、啤酒也将陆续修复；标的主要可以关注：安井食品、海天味业、天味食品、青岛啤酒（A+H）；

2）景气度高的子板块红利仍存：软饮料、零食、保健品等；标的选择上可以考虑：东鹏饮料、农夫山泉、三只松鼠、盐津铺子、劲仔食品、仙乐健康

3）部分子行业有望在明年进入新一轮成本周期，盈利能力将持续修复，如：乳制品、食品加工板块；主要标的有：伊利股份、安琪酵母等。

由此，我们推荐标的主要为：三只松鼠、安井食品、青岛啤酒、伊利股份。

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1本周行情回顾

11月4日~11月8日，5个交易日沪深300指数上涨5.50%，食品饮料板块上涨7.12%，其他酒类（+9.70%）、休闲食品（+11.88%）涨幅居前，白酒板块上涨6.77%。具体来看，水井坊（+25.01%）、舍得酒业（+22.21%）、酒鬼酒（+20.88%）、顺鑫农业（+19.33%）、华致酒行（+17.21%）涨幅居前，无个股出现跌幅。本周大众品板块中西王食品（+61.44%）、黑芝麻（+61.27%）、ST加加（+28.23%）、品渥食品（+24.76%）、海欣食品（+21.22%）涨幅居前，威龙股份（-4.86%）、贝因美（-1.56%）、洽洽食品（-0.52%）跌幅居前。

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