一、概述：

五粮液股价从2021年初高点340元下跌至2024年2月最低124元，下跌时间为3年，跌幅超过60%，笔者跟踪五粮液时间超过3年，目前也是重仓股之一，2023年底，个人感觉市场对五粮液的预期极度悲观，雪球上也有不少大V在唱空白酒业绩未来会断崖式下滑，也是顶住压力陆续加仓了一些五粮液。近期五粮液股价迎来了一波约20%的反弹，持仓的五粮液也实现了盈利。本次底部加仓实现盈利的经历也让我对市场先生和市场预期有了一些新的认识，分享如下：

二、2023年底市场对五粮液的普遍预期及真实情况对比：

1、公司2024年业绩

市场预期：除了茅台这个奇葩外，疫情3年白酒企业高速增长主要是靠压货实现的，五粮液也不例外，渠道库存很大，酒厂很难再大幅压货了，2024年业绩要暴雷。1月份五粮液的市值跌至5000亿元以下，按照2023年303亿净利润计算，不考虑账面多余现金也已经跌至17PE以下。

真实情况：酒厂3月11日披露春节期间八代五粮液动销实现了两位数的增长，白酒行业有一季度定全年的说法，考虑到所有区域已经实现60%以上的回款，部分区域甚至达到80%，五粮液全年实现两位数的增长的目标大概率是能够实现的，甚至接近15%，这个与之前市场的悲观预期形成了明显的预期差。笔者在春节假期通过各方面的信息进行分析，判断出五粮液一季报能实现两位数增长，甚至接近15%。这是我第一次明显感觉到自己的判断走在了市场先生的前面，感觉还是很爽的，大概就是在能力圈的一种体现吧。

2、第八代五粮液批价

市场预期：2023年经济不景气，消费需求疲弱，五粮液的批价也是出现了下滑，即使年底五粮液传出提价消息，市场也是不屑一顾，因为渠道大量库存、需求不振，酒厂即使提价也无法传导到销售终端，也只能给经销商更多的返利，无法增厚酒厂利润。

实际情况：酒厂宣布提价之后，五粮液的批价出现了10-20元的提升，虽然提升幅度有限，但还是略高于市场预期，批价比千元档的主要对手国窖1573和茅台1935要坚挺；近期酒厂手撕某多多事件也能看出酒厂保价的决心，也侧面反应五粮液市场库存不大，后续酒厂应该还会有一系列的挺价动作，我们拭目以待。

3、分红比例

市场预期：五粮液公司管理风格比较保守，分红率2022年为50%，2023年提升到55%，还不如泸州老窖和洋河股份，茅台的两次特别分红五粮液也没有跟随，可以说在分红上市场对五粮液是失望的，普遍预期2023年财报分红比例在55-60%之间。

真实情况：新村长上任之后，推出了一系列的措施，尤其提倡具备条件的企业要多分红、多次分红，五粮液公司显然符合这一特征，其在质量回报双提升行动方案中明确“将稳步提升分红率”；近期公布2023年财报的公司如平安银行等也大幅度提高了分红比例，虽然五粮液还没有公布分红方案，但个人预期2023年财报分红率至少会提高到60%，甚至是65%，略高于之前的市场预期。

4、超高端的经典五粮液

市场预期：2020年上市以来，经典五粮液的销售情况不理想，终端价格也是一再下降，酒厂也没有单独公布过经典五粮液的销量，在2022年财报中甚至都没有提经典五粮液，加上酒厂历史上从来没有做成功过超高端的产品，市场基本没有给予经典五粮液太多预期。

实际情况：2023年开始，酒厂将经典五粮液提升到战略大单品的高度，在五粮液众多产品中，第八代五粮液和经典五粮液是主推的两个大单品，在酒厂官网和春晚等重要赞助活动中经典五粮液和第八代五粮液都是并列站在C位的。根据个人了解，经典五粮液目前销量并不是很大，但2023年增长比较快，知名度也在迅速提升，一个很有意思的现象是茅台酒友普遍不接受八代五粮液，但部分对经典五粮液比较认可，可能萝卜瓶五粮液才是他们心中五粮液该有的样子吧。近期网上有传言今年经典五粮液会有个大的动作，传言无法证实，但个人是看好经典五粮液的，设计优雅复古，酒质过硬，也是酒厂必须要做成功的单品。当然，目前经典五粮液体量有限，对酒厂业绩影响不大，好在市场预期也很低，如果能做好，将在未来形成另外一个预期差。

三、小结：

国内很多所谓巴菲特芒格的追随者是非常鄙视市场先生的，认为只要做好基本面研究，偶尔利用下市场先生的愚蠢进行买卖就可以实现高收益。以白酒行业为例，除非是被外界因素强力干扰，茅台、五粮液等高端白酒企业经营变化其实很小，但行业的波动周期时间较长，投资者情绪波动更是巨大，会导致股价出现巨幅波动，在行业调整周期内，个股股价可能几年都大幅度低于其真实价值。可能有人会说：巴菲特在致股东的信里说过股价低于真实价格会给投资者更好的买入机会，对长期投资者更加有利。对于巴菲特这样拥有顶级人脉资源、信息来源且有源源不断浮存金的投资者来说肯定是正确的，拥有源源不断粉丝打赏、自由现金流充沛的大V也没问题，但是大部分的散户认知有限，自由现金流也不是那么充裕，这种情况长期持续一定会陷入自我怀疑，甚至会导致低位割肉的惨剧发生。比如笔者目前另一重仓持有的腾讯控股就从前两年的信心满满到现在开始自我怀疑。

经过最近几年市场的毒打，笔者得出一个结论：市场先生在大部分时候是非常聪明的，市场预期也只是在少数比较极端的时刻会明显失灵，认为市场先生长期表现非常愚蠢的大概率自己才是那个蠢货。个人认为，作为一个中国市场的价值投资者，光研究公司和行业基本面是不够的，还要研究市场，基本面和市场就是一个硬币的两面，基本面研究是基础，市场是将研究成果货币化。投资者如果只是对投资公司和行业的基本面很了解，对市场预期一无所知的话，很难说投资公司在其能力圈范围内。